Mali krizin ardından, Threadneedle Caddesi borçlanma maliyetlerini 300 yılın en düşük seviyelerine indirerek, sadece bir yıl içinde faiz oranlarını yüzde beş puan düşürdü.
Birçok uzman, borçlanma maliyetlerinin kalıcı olarak daha düşük olacağına inanıyordu.
Bu kanaat hâlâ yaygındır. İngiltere Merkez Bankası ve Uluslararası Para Fonu da dahil olmak üzere ekonomistler, bu yüksek enflasyon döneminden sonra oranların eninde sonunda finansal kriz sonrası düşük seviyelere döneceğini hâlâ savunuyorlar.
Ancak ekonomiyi soğutma mücadelesi uzadıkça, muhalefet sesleri yükseliyor.
İngiltere Merkez Bankası’nın oran belirleme kuruluna katılan bir ekonomist olan Megan Greene, bu hafta başlarında aşırı düşük oranların hiçbir şekilde garanti edilemeyeceği konusunda uyardı.
Enflasyonun ve oranların otomatik olarak pandemiden önce gördüğümüz düşük seviyelere geri döneceği fikriyle teselli bulmaları merkez bankacıları için bir hata olur” uyarısında bulundu.
Kimin haklı olduğunun etkileri ekonomi için çok büyük.
Kalıcı olarak daha yüksek faiz oranları, pandemiden sonra borçla şişen hükümetler için borçlanma maliyetini yükseltecek ve ipotek hizmetini çok daha pahalı hale getirecektir.
Bütçe Sorumluluğu Ofisi’ne göre, borçlanma maliyetlerindeki yüzde puanlık bir artış, Hazine’nin yıllık 20 milyar sterlinlik harcama gücünü siliyor.
Bunu bir perspektife oturtmak için, Şansölye Jeremy Hunt 2028 yılına kadar kendisine yalnızca 6,5 milyar sterlinlik çok ince bir mali tampon bıraktı.
ABD’de, Federal Rezerv’deki oran belirleyiciler, herhangi bir büyük şok dışında, borçlanma maliyetlerinin uzun vadede nerede yerleşeceğine dair beklentilerini yükseltmeye başladılar.
Tüm bu faktörler, merkez bankalarının talebi artırmadan veya kısıtlamadan faiz oranlarını ne düzeyde belirleyebileceklerine bağlıdır.
Bu seviyenin yükseldiğini savunan en önde gelen iktisatçılardan biri de Banka’nın Para Politikası Kurulu eski üyesi Charles Goodhart.
ABD-Çin gerilimleri arasında artan korumacılık ve nüfus yaşlandıkça azalan iş gücü fiyatları ve dolayısıyla faiz oranlarını artıracak temel faktörler arasında diyor.
Uzun vadede faiz oranlarının yüzde 4,5 civarında seyredeceğine inanıyor – mali krizden bu yana en yüksek borçlanma maliyeti olan şu anki yüzde 5’in sadece biraz altında.
“Geleceği anlamak istiyorsan geçmişi anlamalısın” diyor.
Faiz oranları, 1990’lardan bu yana Covid vurana kadar oldukça istikrarlı bir şekilde düşüyordu.
Birçok iktisatçı, bunun, yaşlanan nüfus nedeniyle emeklilik için yapılan tasarruflardaki artışı körüklediğine ve üretkenlik kazanımlarını yavaşlattığına inanıyor.
İngiltere Merkez Bankası Başkanı Andrew Bailey, Mart ayında yaptığı bir konuşmada bu iddiayı dile getirdi.
Tasarruflarını bankalara yatırarak etkin bir şekilde bankalara borç para veren haneler, bunu çok daha büyük ölçüde yapacaktır.
Bu nedenle, faiz biriktirenlerin aldığı anlamına gelen ücret düşecektir.
Geçmişi Bailey’ninkinden farklı yorumlayan Goodhart gibi diğerleri, işçilerin aktif olmayan insanlara oranının düşeceğini savunuyor. Bazı iktisatçılar ayrıca yaşlı insanların ipoteksiz oldukları için gelirlerinin daha büyük bir bölümünü hizmetlere harcama eğiliminde olduklarının altını çiziyor.
Goodhart, “Yaklaşık 1990’dan yaklaşık 2020’ye kadar olan son otuz yıl, tarihsel olarak olağanüstü derecede sıra dışıydı” diyor.
SSCB’nin çöküşü, Çin’in yükselişi ve büyüyen işgücü gibi olumlu jeopolitik gelişmeler, “fiyat ve ücretlerde normalde olduğundan çok daha düşük artışlara” yol açtı, diyor.
“Son 30 yılın normunu sürdürmek yerine, emeğin çok daha sıkı, çok daha zor olacağı tam tersi bir duruma gireceğiz” diye ekliyor.
Daha yüksek savunma harcamaları ve net sıfır geçişini finanse etmek için gereken büyük yatırım gibi diğer eğilimlerin de enflasyonist baskıları artıracağını söylüyor.
Hükümet, Rusya’nın Ukrayna’yı işgalinin ardından alınan bir kararla, önümüzdeki beş yıl içinde savunma harcamalarını 11 milyar sterlin artırıyor.
Bu arada bakanlar, ABD’nin 369 milyar $’lık (290 milyar £) Enflasyon Düşürme Yasasına ve AB’nin Yeşil Mutabakatı’na – her ikisi de net sıfır geçişine büyük miktarda borçlanma akıtıyor – bir İngiliz tepkisini açıklama baskısı altında.
İşçi Partisi, artan borçlanma maliyetleri nedeniyle aynı amaçla yılda 28 milyar sterlin borç alma planından kısa süre önce vazgeçti.
Berenberg’den Kallum Pickering şöyle diyor: “Piyasa kendi haline bırakılsaydı, ekonomilerimizi yeşil teknolojinin göreli fiyatından çok daha hızlı yeşillendiriyoruz ve dolayısıyla bu enflasyonist.”
Pickering, İngiltere Merkez Bankası’nın taban faiz oranının uzun vadede yüzde 3 ile yüzde 4 arasında sabitlenmesini bekliyor – son 15 yıldaki ortalamanın oldukça üzerinde.
Yapay zekanın hızlı yükselişi gibi teknolojik gelişmeler, durgun üretkenliği başlatma potansiyeline sahipken, aynı zamanda faiz oranları üzerinde de etkileri vardır.
Pickering, “Teknolojik gelişmenin etkilediği sektörde enflasyonu düşürücü etkileri var” diyor. “Ancak bu teknolojik gelişmeler yaşam standartlarını önemli ölçüde iyileştirecek kadar büyükse, genellikle güven etkisinin talebe teknolojinin arza kattığından daha fazla katkıda bulunduğu görülür.
“Bu nedenle, yeterince tuhaf bir şekilde, geçmişteki sanayi devrimleri enflasyonu düşürmekten ziyade enflasyonist olma eğilimindeydi.”
BNP Paribas’taki analistler geçtiğimiz günlerde, faiz oranlarının daha yüksek emeklilik tasarrufları nedeniyle önümüzdeki yıllarda düşüş eğiliminde olacağına inansalar da, daha yakın gelecekte muhtemelen daha da yükselecekleri konusunda uyardılar.
Yükselen oranlar karşısında İngiltere, ABD ve avro bölgesi gibi ekonomilerin şaşırtıcı direncinin, faiz oranlarının talebi kısıtlamadığı veya canlandırmadığı seviyenin yukarı doğru kaymış olabileceğini gösterdiğini ileri sürdüler.
“Ekonomiye aşırı teşvik sağlamadan faiz indirimleri için sınırlı kapsam öneriyor ve merkez bankaları frenleri gevşettikten sonra enflasyonun yeniden hızlanma riskini artırıyor” dediler.
“Bu bağlamda, enflasyonu sürdürülebilir bir şekilde yüzde 2’ye getirmenin zor olabileceğine dair uzun süredir devam eden görüşümüzü destekleyecektir.”
Faiz oranlarının kalıcı olarak yüksek kalacağına inanan ekonomistler hâlâ azınlıkta.
Ama eğer haklılarsa, bu rahatsız edici bir başgösteren sorun teşkil eder.
“Zaten çok yüksek borç oranlarımız var ve daha da yükselecekler. Bu, henüz tam anlamıyla karşı karşıya kalınmamış bir mali sorun olacak,” diyor Goodhart.
Ödüllü İngiliz gazeteciliği ile ufkunuzu genişletin. The Telegraph’ı 1 ay ücretsiz deneyin, ardından ABD’ye özel teklifimizle sadece 9 $ karşılığında 1 yılın keyfini çıkarın.
